Wijze woorden voor beleggers

Wijze woorden voor beleggers

Het leuke aan mijn werk is dat er ontzettend veel informatie, analyses en meningen zijn om door te pluizen. Zo kwam ik gisteren een memo tegen van Howard Marks, de oprichter van het hedge fund Oaktree Capital. Howard is niet zo maar iemand; sterbelegger Warren Buffett zegt dat de memo’s van Howard het eerste is wat hij leest in de morgen. Oaktree is gespecialiseerd in obligatiebeleggingen en heeft inmiddels meer dan USD 100 miljard onder beheer! In zijn memo waarschuwt Howard beleggers en geeft hij enkele bruikbare handvatten die ik met de lezer zal delen.

Positie in de cyclus

In generieke termen, kent de markt twee extremen: eentje waar iedereen erg voorzichtig is en waar verkoper het zwaar hebben (krijgen lage prijzen) en eentje waar iedereen super positief is en waar verkopers met twee vingers in de neus mooie prijzen binnen tikken. Deze twee extremen zijn met elkaar verbonden in een cyclus, waar na een periode vol voorzichtigheid er langzaam maar zeker risico’s anders worden ingeschat, waardoor prijzen omhoog gaan. Dit creëert weer vertrouwen waardoor er meer dan wel grotere kopers verschijnen, waardoor prijzen verder oplopen. Dit gaat door tot de andere extreme wordt bereikt en iedereen positief is.

Buffett wijsheid

Nu zitten we in de VS al 10 jaar in een bull market (opgaande beurzen) en ziet Howard dat er nu deals voorbij komen die normaal gezien (met goed risicobeleid, solide aannames en discipline) niet gedaan zouden worden.  Toch vinden deze plaats. Howard haalt in dezen terecht Buffett erbij: “the less prudence with which others conduct their affairs, the greater the prudence with which we should conduct our own affairs.

Op naar de top

Wat in ieder geval duidelijk is, is dat we van de ene extreme (2008) op weg zijn naar de andere. We weten dus de richting en dat we naar of op een top zijn. Howard haalt een heel lijstje aan van feiten die hierop wijzen:

  • the FAANG companies (Facebook, Amazon, Apple, Netflix and Google/Alphabet), whose stock prices incorporated lofty expectations for future growth;
  • corporate credit, where the amounts outstanding were increasing, debt ratios were rising, covenants were disappearing, and yield spreads were shrinking;
  • emerging market debt, where yields were below those on U.S. high yield bonds for only the third time in history;
  • SoftBank, which was organizing a $100 billion fund for technology investment;
  • private equity, which was able to raise more capital than at any other time in history; and
  • cryptocurrencies led by Bitcoin, which appreciated by 1,400% in 2017.

 

De reden dat Howard deze feiten aanhaalt is niet zo zeer om te stellen dat het domme beleggingen zijn of iets dergelijks, maar om vast te stellen dat er optimisme, vertrouwen in de toekomst, vertrouwen in professionele investeerders, weinig scepticisme en een hoge mate van risicotolerantie is (oftewel weinig risicoaversie). Dit zijn de elementen die je verwacht richting de top van de markt.

Wat te doen?

Moet je dan nu gelijk alles verkopen of wellicht zelfs short gaan? Nou dat dan weer niet. Het is meer dat Howard ziet dat we in de buurt zijn van de top en dat er dan meer voorzichtigheid geboden is. Maar vol in cash gaan doet hij ook niet want de markt kan nog wel even door kachelen gezien het economische klimaat in de VS. Het risico op een recessie voor 2019 wordt laag ingeschat (meesten zeggen 2020), buybacks blijven hoog, nieuwe belastingplannen komen wellicht door en zo verder, geven niet direct aanleiding om 100 procent cash te gaan. De belegger zal dus selectiever moeten zijn en wellicht tevreden zijn met wat bravere en dus minder renderende investeringen. En gaande weg steeds meer risico afbouwen. Een gewaarschuwd man telt voor twee.

Rex Mundi Portefeuille

Dit komt redelijk overeen met mijn Rex Mundi Portefeuille die ik op Tradeidee bestier. Sinds de start op 16 januari van dit jaar, staat de portefeuille 4,3 procent in de plus terwijl ik gemiddeld zo’n 60% cash zat en meerdere long-short posities in de portefeuille had. Ofwel, met veel minder risico heb ik zowel de AEX (minus 2,2%) alsmede de Eureka Hedge Fund Index (minus 1,7%) ruim verslagen. Abonneren kan (klik hier).

 

*************************************************

Dan nog wat leuke en/of interessante quotes uit de memo van Howard (zijn niet allemaal van hem dus, maar hij gebruikt ze in zijn memo):

“I tell my students real estate has ten-year cycles, but luckily bankers have five-year memories.”

 

“I don’t think it could become any more borrower friendly than it is today,”

 

“What the wise man does in the beginning, the fool does in the end.”

 

“Nothing in the investment world is a good idea or a bad idea per se.  It all depends on when it’s being done, and at what price and terms, and whether the person doing it has enough skill to take advantage of the mistakes of others, or so little skill that he or she is the one committing the mistakes.”

 

“From 2005 to 2015, the oil fracking industry increased its net debt by 300 percent, even though, according to Jim Chanos, from mid-2012 to mid-2017 the 60 biggest fracking firms had negative cash flow of $9 billion per quarter.  “Interest expenses increased at half the rate debt did because interest rates kept falling,” said a Columbia University fellow.  (NYT)”

 

“Student debt has more than doubled since the Crisis, to $1.5 trillion, and the delinquency rate has risen from 7½% to 11%.  (NYT)”

 

“A banker recently told me that for the first time since 2007, he has been in a credit review and heard the credit deputy rationalize approving a risky deal because it is a small part of a larger portfolio so they can afford for it to go wrong, and if they pass on the deal they will lose market share to their competitors.”  That sounds an awful lot like “if the music’s playing, you’ve gotta dance.”  I repeat: how’d that work out last time?”

 

“I want to share my view that equities are priced high but (other than a few specific groups, such as technology and social media) not extremely high – especially relative to other asset classes – and are unlikely to be the principal source of trouble for the financial markets.  I find the position of equities today similar to that in 2005-06, from which they played little or no role in precipitating the Crisis.”

 

“Naturally, the lowest interest rates in 3,000 years have made their mark on the way people lend and borrow.  Corporate credit, as [Wells Fargo Securities analyst David] Preston observes, is “lower-rated and higher-levered.  This is true of investment-grade corporate debt.  This is true in the loan market.  This is true in private credit. So corporate debt is a soft spot, perhaps the soft spot of the cycle.  It is vulnerable not in spite of, but because of, resurgent prosperity.  The greater the prosperity (and the lower the interest rates), the weaker the vigilance.  It’s the vigilance deficit that crystalizes the errors that lead to a crisis of confidence.”

 

“But on the third hand, the possible effects of economic overstimulation, increasing inflation, contractionary monetary policy, rising interest rates, rising corporate debt service burdens, soaring government deficits and escalating trade disputes do create uncertainty.”

 

“being too far ahead of one’s time was indistinguishable from being wrong.”

Geef een reactie